股指中期底部夯实

上行动力仍在

经历了1月份的中期上涨后，目前A股市场高位振荡，底部缺乏明显的夯实交易主线。近期市场情绪波动不大，中期大幅调整的底部可能性较低。振荡整固后，夯实随着经济逐渐复苏，中期指数仍有上行动力。底部

图为两融余额（亿元）

从多年的夯实历史数据看，A股市场春季“日历效应”明显。中期目前A股市场高位振荡，底部经历了1月份的夯实上涨后缺乏明显的交易主线。不过，中期近期市场情绪相对稳定，底部两融余额逐步上升，夯实期权隐波维持低位振荡，指数出现大幅调整的可能性较低。在政策效应影响下，结构性行情将更为突出，大盘风格有望回归。

春季“日历效应”

从2010—2022年的历史数据看，A股市场春季“日历效应”较为明显。

其一，指数在春节后上涨概率较高。A股市场春季行情的主要驱动为流动性偏宽松和政策预期。在政策与业绩真空期，市场对于新政策的预期有助于推动市场上行。随着政策表态逐步清晰，经济工作重心和政策方向基本确立，A股市场进入对政策目标的消化与纠偏阶段，但该阶段市场大多会因政策兑现不及预期出现短期振荡行情，指数通常表现为调整与行业轮动特征，各宽基指数上涨概率有所下降。政策效应后期，市场主线逐步明晰，市场风险偏好集中释放，指数会在短期形成较好的上涨行情，主要宽基指数大概率出现上涨趋势。

其二，指数分化明显，春季小盘风格整体占优。春节后，无论是从历年的上涨概率，还是平均收益上看，代表中小盘的中证1000、中证500指数均较上证50、沪深300指数表现更加强势，中证1000相对中证500表现更优。尤其是在2007、2015年牛市期间，中小盘分化较大，仅有2016年春节后，市场快速下跌，风险偏好下降，IC表现弱于IH和IF。

政策效应后期，小盘风格优势逐渐消退。究其原因，风格分化的背景在于春季的“数据真空”和“政策期许”，市场往往对稳增长政策和产业政策抱有一定的预期，融资资金较活跃，使得市场风格多偏向成长性与题材性更好的中小盘股。但随着稳增长政策逐渐落地，传统基建链以及地产链等稳增长板块上涨概率更高且平均收益也相对较高，小盘风格的优势削弱，大盘价值和大盘成长开始阶段性占优。

行情回顾

2023年1月，股指市场整体回暖，上证综指单月涨幅逾7%，其他股指品种亦同步上涨。利多因素主要包括：一是国内疫情防控政策优化后，随着多地病例逐步过峰，疫情影响逐渐减弱，市场开始为后续消费恢复带动经济复苏计价；二是外资热情高涨，北向资金呈现大幅净流入状态并不断创纪录，瑞士联合银行集团、摩根士丹利、野村投资管理、高盛、JP摩根等知名外资对A股上市公司展开积极调研。

图为1月份以来A股宽基指数走势图为IC/IH和IF/IH比价图为IM/IC和IM/IH比价

2月份以来，随着美元阶段性重回强势，人民币升值进程受阻，此前海外向国内权益市场流入的增量资金净流入速度边际递减。春节后股市融资余额逐步上升，反映出杠杆资金对股市的看好情绪，特别是对中小盘股票的资金面支撑作用较为明显，股指市场走出分化行情，A股市场由价值风格切换至成长风格，IC/IH比价由1月份的低点2.16升至2月16日的2.32，IM/IH比价由1月份的低点2.32升至2月16日的2.52。

市场情绪稳定

上周A股两市成交额为日均9056.12亿元，各指数期权隐含波动率低位振荡，在指数调整过程中市场风险偏好有所改善，市场情绪并未出现明显波动。资金方面看，杠杆资金持续净流入，两市融资余额周度增加71.58亿元，融券余额增加2.67亿元，北向资金周度净流入-41.24亿元。内资杠杆资金交易热情不减，外资流入势头减缓，当前内外资金产生一定分歧，市场仍在等待消息面和宏观经济数据的进一步验证。

图为北向资金净流入额（亿元）

A股市场在经历了1月份的上涨后，目前处于高位振荡状态，市场缺乏明显的交易主线。不过，近期虽有国际关系事件以及美联储加息预期的风险因素扰动，但A股市场情绪相对稳定，两融余额逐步上升，期权隐波维持低位振荡。指数在运行中的积极现象说明出现大幅调整的可能性较低，符合“日历效应”的基本背景。

从资金面看，近期北向资金结束此前的快速流入转为净流出，在短期获利盘兑现压力下，股指存在振荡调整需求。风格方面，在政策效应和“年报行情”的影响下，结构性行情将更为突出，前期成长风格占优，近期大盘风格有望回归，投资者要留意市场风格再次轮动的可能性。操作上，在连续振荡整固之后，基于经济复苏的主逻辑，指数仍有新的上行动力，期指中长期可逢低做多。（作者单位：中信建投期货）