中信证券：维持TCL电子买入评级 目标价5.5港元

发布研究报告称，中信证券维持（01070）“买入”评级，维持目标价5.5港元，买入目标预计2022-24年EPS为0.49/0.6/0.72港元。评级面板价格自21Q4持续下探，价港目前已处于五年来历史底部，中信证券与此同时公司产品端结构升级提价顺利，维持剪刀差背景下预计智屏主业利润率有望迎来显著修复。买入目标此外，评级公司积极拓展业务边界，价港在智能连接、中信证券智能家居、维持全品类分销及光伏业务等领域实现突破，买入目标有望打开远期增长空间。评级

中信证券主要观点如下：

公司产品结构升级，价港中高端转型战果不菲。

国内市场在疫情反复、需求减弱的情况下，行业零售量规模整体承压。根据数据统计，22H1彩电行业线上、线下销量分别同比+0.9%/-32.8%。去年以来，公司改变战略经营思路，聚焦中高端市场，加速产品结构升级：1）顺应大屏化趋势，大尺寸智屏销量占比快速提升，根据公司公告，2022Q1公司中国市场65寸及以上尺寸智屏销量占比达35.9%（同比+14.4pcts），其中75寸及以上智屏销售量同比+125.8%，远高于其他尺寸；2）深耕Mini LED以及QLED新型显示技术，巩固公司在Mini LED显示技术上的优势，春季新品发布会上推出了三款QD-Mini LED智屏新品，目前公司Mini LED+QLED产品技术占比超过5%。产品结构升级带动公司ASP提升明显，根据数据统计，2022H1TCL品牌线上、线下均价分别同比+12.4%/+29.7%，同期行业均价分别同比-10.9%/+15.8%。

海外市占率持续提升，欧洲市场增长亮眼。

今年以来，全球主要经济体货币政策趋于收紧，叠加疫情消费补贴退出以及全球物流尚未恢复常态，海外市场需求有所承压。在此背景下，公司整体经营稳健，市场份额快速提升，有效对冲了海外需求下行带来的压力。根据公司公告，欧洲市场公司增速亮眼，2022Q1销量同比+16.1%，考虑到公司已成功入驻欧洲主流渠道且在法国等地跻身前三，预计后续有望逐步将经验和成果向英国、意大利、波兰等地复制，从而驱动公司海外业务的持续增长；北美市场受行业拖累，公司销量略有下降，但市占率稳步提升1.1pcts至14.4%，稳居第二。

面板价格持续下行，剪刀差趋势下盈利修复可期。

全球面板涨价冲击下，公司成本压力凸显，2021年公司整体毛利率为16.7%；持续经营归母净利率1.6%。随着新产线投产，面板价格自去年四季度以来快速下行，截至2022年6月，各尺寸面板价格自2021年中高点以来均回落超过50%，均处于五年来最低水平。随着面板价格的下行，公司盈利能力有望快速修复，该行预计年内毛利率有望修复至2020年水平。

创新业务多元布局，有望打开第二增长曲线。

公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展业务边界，在智能连接、智能家居、全品类分销及光伏业务等领域实现突破：1）光伏业务：上下游协同，在手订单充沛，全年业绩确定性强。公司聚焦户用分布式光伏项目，组建富有经验的团队，与TCL中环形成上下有产业协同，充分利用中环在硅片、组件领域的优势，实现快速放量；2）全品类分销业务：依托TCL电子海外渠道、品牌优势，完善智能物联全品类布局。2021年公司全品类分销收入达63.7亿元，同比+71%，业务爆发力较强。