美国7月通胀增速有所放缓 美联储加息“尚未完成”

金融时报

当地时间8月10日，尚未完成美国劳工统计局公布的美国数据显示，7月美国消费者价格指数（CPI）同比由上月的月通9.1%降至8.5%，低于市场预期的胀增8.7%。同时，速有所放扣除食品与能源类的缓美核心CPI维持在5.9%，低于市场此前预计的联储6.1%。不过，加息需要看到的尚未完成是，虽然通胀数据有所下降，美国但仍处于40年来高位，月通美联储与通胀的胀增抗衡可能是场持久战。

从公布数据来看，速有所放能源价格的缓美走低是推动7月美国CPI增速下降的主因。自6月份以来，联储国际油价一改前期强势表现，持续下行。美国WTI油价自阶段性高点123美元/桶，持续下破110、100、90美元关口。近两个月来跌幅达25%，目前震荡于90美元/桶附近，已回到2022年2月俄乌冲突前水平。这也使得美国7月能源价格指数下跌4.6%，尤其汽油价格环比下跌达7.7%，带动通胀小幅回落。不过，美国食品和住房价格的仍在上涨，食品类价格同比增幅更是高达10.9%，反映出经济中仍然广泛存在的价格压力。

中国银行研究院研究员赵雪情在接受《金融时报》采访时表示，当前美国通胀涨幅延续高位，主要源于三方面因素。一是疫情反复与保护主义下供给端受阻。疫情尚未根本退潮，经济前景面临不确定性，许多企业调低营收预期，减少生产计划，美国商品库存探底历史低位。特别是随着逆全球化与保护主义盛行，美国“主动”构筑壁垒，推动供应链调整，短期内加剧产业瓶颈，增大生产和贸易成本。二是超宽松财政货币政策支撑需求过度扩张。疫情以来，美联储推行历史罕见的财政刺激与货币宽松政策。一方面，刺激政策直接投向居民部门，形成实际消费支出需求；另一方面，过度流动性流向金融市场，资产价格高涨，增加居民财富与可支配收入，支撑需求扩张。三是俄乌冲突下全球大宗商品价格上涨，进一步加剧美国通胀压力。在美国CPI指标中，自2021年2月能源价格引领通胀上行，并逐步蔓延至交通、食品等其他分项。

就目前来看，地缘政治冲突引发全球能源和粮食供应紧张，以及劳动力市场供需错配加剧“工资— 物价”螺旋仍在。中长期而言， 本世纪前二十年对平抑通胀发挥重要作用的全球一体化、劳动力供给充裕等红利已发生逆转，叠加当前能源转型和产业链重构成本上升， 本轮美国通胀走高的粘性和持续时间可能比以往更加严峻。虽然当前通胀显示出回落的态势，但要回归到疫情前水平仍需时间。西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明在接受《金融时报》采访时表示，根据数据分析，从2021年2月至2022年7月，美国CPI同比与美油价格成正的线性相关，相关系数高达0.8837。如果将拐点定义为达到峰值开始回落的峰值点，那么，美国6月的9.1%可视为拐点，7月CPI已经下降至8.5%。根据原油8月的继续下行趋势，可基本预测8月CPI还将进一步下跌，可能会达7.9%左右。年底可能回到5%左右，但仍将保持较高通胀压力，并可能出现与衰退并存的“滞胀”局面。

与此同时，由于美联储具有实现充分就业和维持物价稳定的双重使命，在劳动力市场仍保持紧张的状态下，美联储预计将继续推进加息周期。美国劳工部发布的报告显示，2022年7月美国薪资增速仍在快速上行。数据显示，7月平均小时工资同比增速5.2%，略高于预期4.9%的水平；平均小时工资环比0.5%，略高于预期的0.3%。7月工资增速出现超预期反弹，显示出美国劳动市场供需仍然处于紧平衡的状态。此外，非农报告显示，7月份每个失业人口对应约1.9个职位空缺，企业招工需求仍然维持韧性，薪资有望进一步上涨，这意味着“薪资-通胀螺旋”对通胀的支撑仍在发挥作用。

综合考虑当前的通胀与就业状况，市场认为美联储9月继续加息的可能性仍然很高。芝加哥商品交易所的美联储观察工具也显示，当前市场预计9月22日美联储货币政策会议后宣布50个基点加息的概率为62.5%。事实上，近期美联储官员也有着类似表态。上周美联储理事鲍曼也表示，她预计美国通胀不会很快回落，并认为有必要继续推高利率。旧金山联储主席戴利也强调，美联储加息“尚未完成”。

信达宏观首席分析师解运亮在接受《金融时报》记者采访时表示，未来的加息决策取决于美国经济和通胀的博弈。最理想情形是“经济韧性+通胀回落”，最悲观情形则是“经济衰退+通胀恶化”，美联储不得不两权相害取其轻。当前美国经济正在出现放缓迹象，包括房地产市场景气度回落、企业投资下降等，此外10Y-3M美债利差逼近倒挂，衰退信号灯再次亮起。基于美债利差倒挂的经验规律，美国经济仍有很大机会在年内保持坚挺，考虑到三季度通胀难消退，拐点更有可能出现在四季度。因此，美联储年内停止加息的概率不大，9月会议有可能再加50个基点，全年目标利率区间为3.25至3.50%。